要点
- 分散的是经济驱动因素，而不只是股票代码。
- 穿透基金，去看重叠的持仓和因子。
- 分散化主要降低的是个别（特质性）集中度。
- 系统性风险和压力下的相关性依然存在。
学完本课你能够
- 解释分散化如何降低特质性的集中度
- 识别基金和证券之间隐藏的重叠
- 认清分散化无法消除哪些系统性风险
不同的标签，并不总是不同的风险
分散化把敞口铺开到多个持仓和驱动因素上，好让一个不利的结果不至于主导整个投资组合。它的好处，与其说取决于持仓行数，不如说取决于它们的反应有多独立。来自同一个行业的十只证券，可以共担同样的盈利、利率和监管冲击。分散化是通过有差异的经济敞口起作用的，而不是通过代码的数量。
要点: 穿透持仓，去看发行方、行业、地域、因子、流动性和共同的交易对手。
清点敞口，而不是容器
| 看起来分散 | 实际上分散 | |
|---|---|---|
| 几只基金 | 不同的基金名字 | 底层的持仓和因子不同 |
| 许多股票 | 很大的代码数量 | 行业、营收驱动因素和地域不同 |
| 多种资产 | 不同的法律形式 | 亏损驱动因素和流动性格局不同 |
| 几个平台 | 不同的界面 | 托管和交易对手敞口不同 |
找出隐藏的集中
一个投资组合持有一只科技股、一只科技行业基金，以及一个宽基指数——而这个指数最大的持仓正是同一只股票。
- 穿透每一个载体，看到底层的持仓。
- 把对这家公司和这个行业的直接和间接敞口汇总起来。
- 识别共同的驱动因素，比如增长预期和对利率的敏感性。
- 把股票内部的分散，与跨资产类别、跨流动性需求的分散分开。
常见误区：以为分散化能防止亏损
分散化能降低个券特有的风险，但广泛的市场、通胀、利率和流动性冲击，可以同时影响许多持仓。相关性也会在压力期间改变，而这往往正是最需要保护的时候。分散化改善的是对特定失败的韧性；它不保证利润，也不消除全市场范围的亏损。
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