要点
- 流动性取决于规模、时间、成本和市场状态。
- 买卖价差、深度、成交量和冲击提供不同的证据。
- 市场流动性和融资流动性可以一起失灵。
- 压力下的假设应该比平静期的平均更糟。
学完本课你能够
- 把变现所需时间、价格冲击和融资流动性分开
- 把买卖价差、深度和成交量解读为部分的流动性证据
- 对拥挤的退出中流动性如何改变做压力测试
一个价格并不等同于一次退出
市场流动性，是在不实质性地移动价格的情况下，及时、成规模地成交的能力。证据包括买卖价差、订单簿深度、换手率和成交规模的冲击。融资流动性，是满足现金或抵押品义务的能力。一个投资组合可以持有有价值的资产，却仍然在一笔近期的付款上违约——如果这些资产无法被高效地卖出。流动性是以规模、时间和市场状态为条件的。
要点: 问：能转换多少、到什么时候、以什么成本、在哪种压力之下。
流动性的各个维度
| 问题 | 失效模式 | |
|---|---|---|
| 即时性 | 一个订单能多快成交？ | 延迟或没有市场 |
| 深度 | 在接近当前报价的位置能成交多少？ | 很大的价格冲击 |
| 宽度 | 一次往返的买卖价差成本是多少？ | 高昂的交易成本 |
| 融资 | 义务能不能按时满足？ | 被迫卖出或违约 |
拥挤的退出
一个投资组合在一场广泛的抛售期间需要现金，而这个工具平时以很窄的买卖价差成交。
- 不要把平静期的买卖价差和成交量外推到压力之中。
- 相对于可得的深度和正常的换手率，估计卖出的规模。
- 对更宽的买卖价差、部分成交和不利的价格冲击建模。
- 维持一个流动性缓冲，并在依赖不确定的卖出之前，先给义务排出优先级。
常见误区：把日均成交量当作可成交的容量
成交量包含许多价格和时间上的成交；它并不承诺你的订单能在接近最新报价的位置成交。显示出来的深度可以被撤单，而在压力期间许多投资者可能寻求同一个退出。流动性往往在它的保护最有价值的时候消失。规模和紧迫感，把一项看起来有流动性的资产变成一个不同的问题。
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