要点
- P/B = 价格 ÷ 每股账面价值——为每一美元会计净值支付的美元。
- 低于 1 是一个有待调查的主张（资产被高估、价值毁灭）——不是自动送上门的免费的钱。
- 对银行和重资产行业强大；在价值来自无形资产的地方则会失灵。
- 在行业内部比较，并与 P/E 搭配——两个镜头互相覆盖对方的盲区。
学完本课你能够
- 从价格和每股账面价值计算 P/B
- 解读高于和低于 1 的 P/B，而不把任何一个读作自动的定论
- 识别 P/B 在哪些行业有信息量、在哪些行业会误导
看待价格的第二个镜头
P/E 把公司对照它赚什么来定价。P/B 则把它对照它拥有什么来定价：账面价值就是资产负债表上的股东权益——资产减负债，正是路径 1 那条公式里的公司净值。用价格除以每股账面价值，问的是：公司的每一美元会计净值，我付了多少美元？P/B 为 1，意味着市场恰好按公司的账面净值给它定价；高于 1，市场看到了账面之外的价值；低于 1，市场把公司定价为低于其账面所述的价值。
要点: P/E 为盈利之流定价；P/B 为资产基础定价。两个镜头，两个不同的问题。
把公式算一遍
P/B = Price per share ÷ Book value per share (Equity ÷ Shares)
假设一家公司的资产负债表显示 $4B 股东权益、200M 股：每股账面价值 = 4,000 ÷ 200 = $20。在 $30 的股价下：P/B = 30 ÷ 20 = 1.5——市场为每 $1.00 账面净值付 $1.50。如果价格在账面不变的情况下跌到 $16，P/B = 0.8：整家公司被定价为低于其账面所述的净值——要么是真正的便宜货，要么市场不相信账面。是哪一种，就是全部的解读问题。
低于 1：便宜货还是判决？
P/B 低于 1 看上去像免费的钱——用 $0.80 买 $1.00 的净值。有时确实如此。但更多时候，市场是在断言三件事之一：资产被高估（按账面卖不掉的存货、还不上的贷款、不值账面结转价值的工厂）；生意在毁灭价值——在其资产上赚得如此之少，以至于资产死了比活着更值钱；或者麻烦正在到来，而账面还没显示。P/E 那一课的价值陷阱逻辑原样适用：对账面的折价是一个有待调查的主张，而不是一份可以领取的奖品。
镜头在哪里管用——又在哪里失明
P/B 在账面价值有意义的地方物有所值：银行和保险公司（资产是按接近现实计价的金融工具——P/B 在那里是主力指标），以及重资产行业（公用事业、航运、房地产）。它在一家公司真正的资产从不触及资产负债表的地方失明：数十年营销建立起来的品牌、员工写下的软件、网络效应、研究管线——会计大多把这些当作费用支出，而不是资本化。一家占据主导的软件公司可以交易在 P/B 15，而一家挣扎中的银行交易在 0.6，两者之间的比较毫无意义：这个比率对两者衡量的是根本不同的东西。
常见误区：跨行业的 P/B 筛选
把整个市场按 P/B 排序、买入最低的那几档，会把三类混在一起：真正便宜的、有资产支撑的生意，账面粉饰了现实的价值陷阱，以及——占据现代低 P/B 筛选另一端的——无形资产丰厚、“昂贵”的 P/B 只不过反映了看不见的资产的公司。这套纪律与 P/E 的如出一辙：在行业内部、与公司自身的历史比较，并永远追问这个账面数字实际包含什么。P/B 最好用作 P/E 的搭档：盈利镜头加上资产镜头，能抓住任何一个单独会漏掉的东西。
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