ROIC: Phép thử lãi kép

Câu hỏi mà ROE chưa trả lời trọn vẹn

ROE đo lợi nhuận trên tiền của cổ đông — nhưng động lực đòn bẩy của nó có thể làm giả câu trả lời. ROIC (tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư) bịt kẽ hở đó bằng cách đo lợi nhuận trên TOÀN BỘ vốn đang hoạt động trong doanh nghiệp: vốn chủ sở hữu VÀ nợ cộng lại (vốn đầu tư), so với lợi nhuận hoạt động sau thuế (các nhà phân tích gọi là NOPAT). Đi vay không còn làm đẹp tỷ số nữa, vì vốn vay cũng nằm ở mẫu số. Phần còn lại là câu hỏi sạch nhất trong phân tích công ty: khi doanh nghiệp này đưa một đô la vào làm việc, đồng đô la ấy kiếm được bao nhiêu?

Ý chính: ROIC = lợi nhuận hoạt động sau thuế ÷ toàn bộ vốn đầu tư. Đòn bẩy không thể tô điểm cho con số này.

Phép thử: ROIC so với chi phí vốn

Một đô la kiếm được 15% nghe có vẻ tốt — nhưng vốn không bao giờ miễn phí. Nhà đầu tư và bên cho vay cung cấp nó đòi hỏi một khoản lợi nhuận (phần bù cho sự nguy hiểm trong bài về rủi ro-lợi nhuận); gộp lại, nhu cầu đó là chi phí vốn (cost of capital) — thường ở mức một chữ số cao với các công ty đã ổn định, cao hơn với các công ty rủi ro. Phép thử: một doanh nghiệp chỉ tạo ra giá trị khi ROIC vượt chi phí vốn của nó. Ở trên mức đó, mỗi đô la tái đầu tư trở nên đáng giá hơn một đô la; ở dưới, tăng trưởng là một máy nghiền giá trị — giả sử một công ty có ROIC 4% trong khi vốn của nó tốn 9%: mỗi đô la nó 'tăng trưởng' bằng đều hủy hoại năm xu, và nó tăng trưởng CÀNG NHANH, giá trị bị đốt càng nhiều. Tăng trưởng là bộ khuếch đại, không phải đức tính; ROIC quyết định nó khuếch đại điều gì.

Ý chính: Tăng trưởng × (ROIC − chi phí vốn) = giá trị tạo ra. Tăng trưởng thấp hơn chi phí vốn là sự hủy hoại ở quy mô lớn.

Hai công ty tăng trưởng, hai số phận đối lập

Giả sử hai công ty mỗi công ty tái đầu tư $1B mỗi năm (minh họa). Compounder Co (công ty lãi kép) có ROIC 20% so với chi phí vốn 9%: tỷ đô la của nó trở thành một động cơ tạo ra ~$200M lợi nhuận hoạt động hằng năm — nhiều hơn $110M so với chi phí của vốn — và lợi nhuận năm sau tài trợ cho một tỷ đô la thậm chí lớn hơn. Lặp lại trong một thập kỷ và hiệu ứng giống bài về lãi kép khoác bộ vest doanh nghiệp. Treadmill Co (công ty guồng quay) có ROIC 6% so với cùng mức 9%: tỷ đô la của nó tạo ra $60M trong khi tốn $90M — chạy nhanh hơn để tụt lại xa hơn. Cùng tiêu đề ('đầu tư $1B cho tăng trưởng!'), phép tính đối lập. Đó là lý do các nhà đầu tư theo đuổi chất lượng đọc ROIC trước tốc độ tăng trưởng, không bao giờ sau.