市场情绪

作为市场力量的情绪

周期那一课展示了群体心理如何驱动一种重复的节奏；价格发现那一课展示了情绪如何让机器退化。情绪为这股力量本身命名：参与者带着怎样的整体心情——贪婪还是恐惧，满怀希望还是心灰意冷——去面对同样的事实。心情改变了人群愿意为同样的基本面支付多少：同一家公司，在乐观的年份能享有 30 倍盈利的估值，在惊恐的年份却只有 15 倍。情绪不是市场周围的噪声；在相当长的区间里，它就是市场的估值倍数。

要点: 基本面决定一项资产赚多少；情绪决定人群今天愿意为这些盈利支付多少。

心情如何被衡量

情绪看不见，所以市场读它的脚印。常见的几类指标：调查（问投资者是看多还是看空），持仓（参与者实际对冲或加了多少杠杆——真金白银比问卷更响亮），衍生品定价（对冲下跌的保护值多少钱——恐惧有它的市场价格），资金流（钱在流入还是逃离基金），以及媒体/文本语气（报道的情绪，现代工具能自动为它打分）。综合的“恐惧与贪婪”型指数把好几项打包在一起。没有哪一个单一指标是可靠的；多项之间的一致，才是信号。

为什么极端会让逆向投资者感兴趣

情绪的信息量在极端处达到顶峰，原因很机械：当几乎人人都已看多，也就意味着几乎人人都已买入——那还剩谁来把价格往更高处推？普遍的狂喜意味着未来的买入力量已经耗尽；普遍的绝望（就是周期那一课里的投降式抛售）意味着抛压正在自我耗尽。这就是逆向思维的逻辑，也是那句“别人贪婪时我恐惧”的老话所讲的道理。与之相对的警告是：处在中间区间的情绪几乎什么都说明不了——逆向是用于极端的工具，而不是每天的方向标，而且极端持续的时间可以比感觉上可能的要长得多。