市场动量

这个观察

市场历史上被研究得最多的规律之一，对“价格完全有效”这个观念略显尴尬：近几个月表现强劲的资产，往往在接下来的几个月里继续表现强劲，而近期的输家往往继续输。这就是动量——一种跨越数十年、跨越许多市场测得的统计倾向，而不是定律。注意它并不主张什么：它对今天或本周只字未提，对任何单一资产不作任何保证，也不涉及价格的水平是否合理——它只说，近期的相对方向表现出了延续性。

要点: 动量是相对表现延续的一种倾向——一种统计上的偏向，从不是承诺。

趋势为何延续：人性的传导链

如果价格能瞬间吸收所有信息（价格发现的理想状态），延续性就几乎不该存在。它之所以延续，是因为信息经由人来传播，而人以可预测的方式慢半拍。反应不足：好消息一开始只被部分计入价格——分析师逐步上调预期，大基金用数周时间小心拆分地建仓（就是参与者那一课里的脚印）。羊群效应：上涨的价格吸引注意，注意造就买家，买家造就上涨——这正是拉升阶段的引擎。锚定：持有者拿新高去和旧价格比，觉得“太贵”而过早卖出，留下燃料让趋势日后去烧。缓慢地扩散进来，中途被人群追逐——这就是延续性的传导链。

失效方式：拥挤的离场

动量的阴暗面，源自它自身的机制。一个跑得足够久的趋势会变得拥挤：后来者持有它，是因为它在涨，而不是因为任何判断——往往还带着杠杆。当反转终于到来，所有人一齐涌向同一个出口，冲进正在变薄的流动性里（就是厄运循环那一课）——于是产生动量崩盘：回吐远比上涨更快、更猛烈。历史上最尖锐的例子，曾在数天之内抹去数月的动量收益。这种不对称很要紧：动量的利润积累缓慢，却可能突然离场，这正是为什么回撤那一课的数学和仓位管理，是它形影不离的伙伴。