要点
- 利率通过两条渠道传导：竞争（安全的收益率吸引资金）和折现（每一次估值的分母）。
- 现金越遥远，利率的变动对它现值的冲击就越狠——这种敏感度就是久期。
- 成长股、长期债券和不产生收益的投机资产是长久期；当下就有现金的生意则是短久期。
- 市场交易的是利率的意外和预期路径，而不是公布出来的水平。
学完本课你能够
- 解释利率变动抵达资产价格的两条渠道
- 计算更高的折现率如何缩小远期现金的现值
- 识别哪些资产对利率最敏感，以及为什么
为什么一个数字统治全局
宏观那一课把利率称为让一切重新定价的潮水。这里讲它的机制。无风险利率——由央行政策锚定——是几乎不承担任何风险就能获得的收益。每一项风险资产都要与它竞争：一样东西若不提供更多，凭什么去持有它的不确定性？所以当锚上移时，每项资产必须跨过的门槛也随之升高，通过两条渠道：竞争（安全的收益率变得更有吸引力，把资金从风险中拉走）和折现——就是 TVM 那一课里的 r，同时作用于每一次估值里的每一块未来的钱。
要点: 利率是每一次估值的分母。改变分母，建立在它之上的每一个价格都会改变。
把机制算一遍
PV = FV ÷ (1 + r)^t — raise r, and distant FV collapses fastest
取一笔 10 年后到手的 $1,000。当 r = 2%：1,000 ÷ 1.02^10 = 1,000 ÷ 1.2190 = $820.35。当 r = 5%：1,000 ÷ 1.6289 = $613.91——同样的承诺，价值少了 25%，只因为锚移动了 3 个点。现在看关键的对比——一笔明年到手的钱：在 2% 下它值 $980.39，在 5% 下仍值 $952.38——只少了 2.9%。现金越遥远，利率的变动对它的冲击就越狠。这种对距离的敏感度，就是专业人士所说的久期。
谁感受最深
久期解释了市场在利率日的分化。长久期资产——价值落在远期利润上的成长股、长期债券、没有当下现金流的投机资产（很多加密货币就是这么交易的）——在利率上升时受创最重。短久期资产——当下就在产生强劲现金的生意、短期债券——感受最轻，其中一些（靠利差赚钱的银行）甚至能受益。这就是为什么同一条利率新闻，能让成长股指数一片深跌，而价值板块几乎不动：不是意见不同——是久期不同。
常见误区：交易水平，而不是意外
价格发现的规则在利率上咬得最狠：市场早在会议召开之前，就在交易预期中的政策。一次被完全预期到的加息可能什么都不动——甚至，如果人群此前担心的更糟，还会点燃一轮上涨（“卖出传闻，买入事实”）。有信息量的对象，是发生的事与已被计入价格的事之间的落差，再加上未来政策预期路径的任何变化——关于明年的一个意外，往往比今天公布的动作更重要。从标题里读出“利率涨了，所以股票必跌”，跳过了一切真正在定价的东西。
把刚学的练一练
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